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德邦证券股份有限公司闫广,王逸枫近期对三棵树进行谈判并发布了谈判论说《用度飞腾及计提减值影响全年功绩，24Q1高基数下保管增长》，本论说对三棵树给出买入评级，面前股价为30.69元。

三棵树(603737)

投资重点

事件：2024年4月19日，公司发布2023年年度论说及24年第一季度论说：1)全年来看：2023年公司兑现营收约124.76亿元，同比+10.03%，兑现归母净利润约1.74亿元，同比-47.33%，兑现扣非归母净利润约0.44亿元，同比-80.13%。公司拟每10股派发现款红利1.60元(含税)，共计现款分成约0.84亿元，占23年归母净利润比例约48.59%。

2)分季度来看：23Q4公司兑现营收约30.65亿元，同比-9.62%(同比增速较上季度收窄23.03pct)，环比-16.58%，兑现归母净利润约-3.81亿元，同比减少4.10亿元，环比减少6.25亿元，兑现扣非归母净利润约-3.92亿元，同比减少4.00亿元，环比减少6.06亿元。

3)24Q1公司兑现营收约20.66亿元，同比+0.62%，兑现归母净利润约0.47亿元，同比+78.20%，兑现扣非归母净利润约-0.77亿元，同比减少0.34亿元。

渠说念拓展支执收入增长，原材料本钱下行开采毛利率改善。1)主要居品销量兑现增长：23年公司家装/工程墙面漆分裂兑现收入26.32/46.76亿元，同比+2.58%/+9.52%，胶黏剂/基辅材/防水卷材兑现收入7.61/24.24/12.57亿元，同比+29.49%/+41.02%/+26.91%，主要成绩于销量增长。23年公司家装/工程墙面漆兑现销量43.46/118.50万吨，同比+3.25%/+22.88%，胶黏剂/基辅材兑现销量4.39/40.78万吨，同比+33.55%/+63.22%，防水卷材兑现销量9225.77万平，同比+30.09%。销量增长主要受益于零卖及工程渠说念拓展，零卖端坚执高端定位，踏实三、四线上风地位并向一、二线商场全面进驻，且乡村仿石漆业务及线上电商新零卖成长赶紧，工程端优化渠说念结构、严控地产风险，布局旧改、学校、病院等小B行使场景，并下千里县级渠说念，小B渠说念客户数目执续增多。

2)主要居品单价同比着落：咱们测算，23年家装/工程墙面漆单价为6.06/3.95元/千克，同比-0.65%/-10.87%，胶黏剂/基辅材单价为12.43/1.22元/千克，同比-3.04%/-13.60%，防水卷材单价约15.31元/平，同比-2.44%，主要系把柄原材料价钱变化进行的居品价钱战术革新和居品结构变化。

3)原材料本钱着落对冲销售价钱着落影响：23年乳液、钛白粉、颜填料、助剂、树脂等主要原材料采购单价均有超10%以上的降幅，助力公司23年全体毛利率普及2.61pct至31.51%。公司主要居品23年毛利率均呈现改善趋势，其中家装墙面漆/工程墙面漆/胶黏剂/基辅材/防水卷材23年毛利率分裂为47.69%/38.12%/23.39%/16.73%/15.25%，普及3.74/2.58/0.29/2.53/1.32pct。

23Q4用度率上升及计提减值影响四季度及全年功绩。1)用度率方面，公司23年用度率约26.18%，同比+2.66pct，皇冠返水其中销售/处理/研发/财务用度率分裂为17.02%/5.44%/2.32%/1.40%，分裂同比+1.76/+0.71/+0.00/+0.19pct。23Q4单季度用度率普及15.20pct，咱们觉得主要系销售用度率普及12.43pct以及处理用度率普及1.90pct所致，公司东说念主员参加及商场扩张行为增多，导致员工薪酬、告白及宣传费、差旅费等用度开销权贵增多。2)利润率方面，公司23年归母净利润率约1.39%，同比-1.52pct，净利润率进一步裁减除了有用度率上升的影响外，主要系公司严慎性计提信用及钞票减值亏欠所致。公司23年共计提信用及钞票减值亏欠5.11亿元，同比+67.55%，其中减值主要发生在四季度，单季度公司计提3.29亿元，同比+135.15%，占全年减值的64.34%。咱们觉得，公司23年在严慎性原则下进一步对应收账款、契约钞票以偏激他非流动钞票(主要为预支购房款)进行减值处理，有益于充分开释减值压力。跟着公司零卖及小B占比进一步普及，公司野心质地有望执续优化，且部分依然在23年功绩中有所体现，23年公司应收单据、应收账款及契约钞票共计40.70亿元，同比-18.01%，野心肠现款流约14.08亿元，同比+47.29%，为近十年来的高点。

24Q1高基数下保管增长，有望奠定全年基础。24Q1公司收入同比+0.62%至20.66亿元，在23Q1防控行径优化革新后的高基数下保执微增势头，依然主要受益于销量的增长。24Q1公司家装/工程墙面漆兑现销量10.25/14.29万吨，同比+14.84%/-8.70%，胶黏剂/基辅材兑现销量1.21/36.29万吨，同比+22.56%/+57.06%，防水卷材兑现销量1486.23万平，同比+11.83%。价钱方面，家装/工程墙面漆及基辅材单价环比23Q4着落，胶黏剂及防水卷材小幅上升主要系居品结构影响。本钱方面，24Q1乳液、单体采购本钱环比小幅普及，钛白粉、助剂、树脂、溶剂等环比小幅着落，本钱端预测低位波动。24Q1公司收到政府辅助1.47亿及部分坏账准备转回增厚公司功绩，24Q1归母净利润约0.47亿元，同比+78.20%。

投资淡薄：咱们觉得，公司算作民族涂料龙头，渠说念执续优化下C端+小B端稳步增长，大B端地产风险缓释，永久成长性有望缓缓表露。咱们预测公司24-26年归母净利润约7.07、8.60和11.10亿元，现价对应PE分裂为22.89、18.80和14.57倍，保管“买入”评级。

风险请示：经济景气度着落；原材料价钱大幅波动；新业务整合不足预期。

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证券之星数据中心把柄近三年发布的研报数据计较，中金公司陈彦谈判员团队对该股谈判较为深切，近三年预测准确度均值为22.74%，其预测2024年度包摄净利润为盈利7.62亿，把柄现价换算的预测PE为21.17。

阮祥燕是将卵巢组织冻存移植技术引入国内的第一人，被称为“冻存婴儿之母”。卵巢组织冻存移植技术可以为许多女性肿瘤患者带来生育希望。

公告称，2023年6月20日，该公司董事会收到公司股东中山火炬集团有限公司(以下简称“火炬集团”)、上海鼎晖隽禺投资合伙企业(以下简称“鼎晖隽禺”)、嘉兴鼎晖桉邺股权投资合伙企业(以下简称“鼎晖桉邺”)共同发起的《关于提请召开 2023 年第一次临时股东大会的函》，董事会在十日内未作出反馈。

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